证监会3月21日发布的创业板IPO规则征求意见稿，建议截止的日期为3月31日，创业板最为重要的规则指日可待。这表明，监管层年初规划的“创业板将在年内推出”已无悬念。

　　一位IT业的经理高兴地说，“我们等待这一天，已经很久了。有了中国版的纳斯达克市场，用不着费尽心思去异国他乡融资，像我们这样规模比较小的高科技企业，一样有可能长成参天大树！”

　　据记者了解，一些地方政府已经开始了紧锣密鼓的筹备工作。据浙江省金融办透露，该省针对创业板已选择了30到50家企业进行重点培育。中关村（爱股,行情,资讯）科技园区有关负责人表示，根据2007年底的数据，推算下来，目前中关村符合标准的创业企业将有1000多家，至少有300家企业可以作为创业板重点上市企业来培育。另外还有一些为人所知的天涯在线等十多家企业，正在加紧准备冲板。

　　那么，要想在创业板上市，企业需要闯过几道关？

　　第一关：主营业务要突出

　　依据证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(征求意见稿)，发行人不仅应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，而且发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。

　　管理办法要求，发行人最近两年内主营业务、董事和高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。尤其是，发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境不会发生重大变化，或者即使发生重大变化，但对发行人的持续盈利不会构成重大不利影响。

　　之所以作出这样明确的规定，一方面是防范市场风险，不至于上市不久公司就发生重大变故，另一方面强调主营业务单一，按证监会有关负责人的话说，主要是基于“创业企业规模小，且处于成长发展阶段，如果盲目多元化经营，业务范围过于分散，不利于形成核心竞争力。”

　　第二关：财务指标要达标

　　管理办法主要设计了两种标准，发行人可以任选其一。

　　第一种标准，只要发行人，在最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长就可以。有专家称，“这比主板上市要求的连续三年盈利，低多了。”

　　第二种标准，只要发行人最近一年盈利，并且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

　　按一位资深财务专家的话说，这两种标准即构成管理办法要求的“动态财务指标”。相比较而言，在财务指标方面，“管理办法还有一些‘相对静态’的要求”。即发行人在发行前净资产不少于2000万元，最近一期不存在未弥补的亏损，同时，发行后股本总额不少于3000万元。

　　北京问天律师事务所张远忠博士分析称，“动态的第二种标准相比第一种更容易达到，而且从对股本的要求看，证券法的规定是发行人在首发上市前，股本应当不少于3000万元，不是2000万元，也不是上市后才要求达到3000万元。”他对管理办法规定的财务指标评价为，要比主板低很多。

　　但也有人对“入市门槛低”的观点不认同。中银律师事务所董正伟律师非常肯定地对记者说，“太高了！相比美国的纳斯达克，以及香港的创业板，我们现在的标准都太高，这样的规定，会使大批的创新企业难以登陆这个创业板，一些公司可能会选择到境外去上市，致使宝贵的上市资源流失。”

　　无论是高还是低，只是一种相对而言。但是，创新企业如果要想在我们的创业板上市，具备这些条件看来是必需的。

第三关：公司治理合格关

　　前两项可以说是“硬关”，能不能过比较容易判断，而关于公司治理水平是否符合要求，不易判断，算作“软关”。有网友风趣将这些标准分为硬关和软关。

　　虽然不易识别，但这恰恰是发行人上市必须要闯的大关，而且，这直接关系到上市以后公司的业绩以及稳定等多种因素。管理办法为此作的规定可以概括为两个字：从严。

　　具体地是，发行人应当资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系，和直接面向市场独立经营的能力。发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业之间，不存在同业竞争，不存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。

　　依管理办法的要求，发行人及其股东最近三年内不存在未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行证券，或者有关违法行为虽然发生在三年前，但目前仍处于持续准态的情形。

　　体现“从严”的还有一项，即要求董事会下设审计委员会，同时作为上市公司，应当配备一定比例的独立董事。

　　即便这么规定，仍有专家认为这些规定还“有待进一步从严”。鹏华基金的邓召明针对管理办法中的相关条文，“建议创业板应进一步强化公司治理结构的完善，尤其是强化对控股股东的行为的监管；强化中介机构的责任；强化监管，增加发行人或者控股股东的违规违法成本”。招商证券的代表也认为，对实际控制人、重要关联人在信用的责任追索方面，还应当制定相对严格的规定。另有专家指出，管理办法应当“增加突出审计委员会和独立董事在公司治理当中作用的条款；强化内部控制在上市公司治理中的作用。”

　　第四关：信息披露合规关

　　创业板虽是二板市场，但毕竟是面向公众投资者的资本市场，上市公司作为公众公司，融资之时必付的代价，就是“透明化”。张远忠分析称，证券法的核心是信息披露，上市公司在信息披露方面不仅应及时、公开、全面，同时要做必要的提示和说明，更为重要的是，绝不可以借口自己的创新涉及专利或商业秘密等知识产权，而不按要求进行披露。

　　“从管理办法的立法意图看，对于信息披露还是比较重视的”，有业内人士对记者分析，“具体表现为在第四章专门对信息披露进行了规定。”

　　依管理办法要求，“凡是对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当予以披露”。要求发行人在申请文件受理后、发送审核委员会审核前，应将招股说明书在中国证监会指定的网站上进行预先披露；同时，明确规定，申请文件受理后至发行人发行申请经中国证监会核准、依法刊登招股说明书前，发行人及其与本次发行有关的当事人，不得以广告、说明会等方式，为公开发行股票进行宣传。

　　在披露的形式上则要求，发行人在中国证监会指定网站及公司网站披露招股说明书全文，同时在中国证监会指定的报刊刊登提示性公告，告知投资者网上刊登的地址及获取文件的途径，不要求发行人编制招股说明书摘要。证监会有关负责人解释这么规定的理由是，“降低发行成本”，这也属于证监会所谓的“改进发布信息披露”。

　　针对这些规定，仍有专家认为“还应当加强”。鹏华基金的邓召明建议，管理办法应当“强化信息披露和增加透明度。”东北证券（爱股,行情,资讯）副总裁宋德清则建议，“创业板应该加强对控股股东和实际控股人的信息披露”。同时应建立创业板相应的奖惩和退出机制；明确对上市当年发生亏损的创业板公司的惩罚。

　　第五关：绝对不能入“雷区”

　　记者注意到，管理办法用了不少禁止性规范，要求发行人不得为之，否则即失去上市机会。

　　管理办法要求，发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大事项。

　　管理办法第十三条明确规定，发行人应当具有持续盈利能力，不存在影响持续盈利能力的行为，包括：如发行人的经营模式、产品或者服务的品种结构已经或者将要发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产，或者技术取得或者使用存在重大不利变化的风险；发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大确定性的客户存在重大依赖；发行人最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益，以及其它可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。

　　“持续盈利能力作为管理办法强调的重点，具有重要的意义”。张远忠分析说，“创业板定位于服务成长型创业企业，重点支持的是具有自主创新能力的企业。可是这类企业有一个显著特点，规模小、业绩不确性大，经营风险高。如果不做这些禁止性的规定，一旦上市，极有可能因存在其中一种情况，使上市之前还不错的一个公司，转眼间就到了退市的边缘。”他强调，“若任其这样做，就是对投资者极不负责的态度，会加大投资者的投资风险。从长远角度看，对于创业板的发展也是百害无一利。”

　第六关：一项必要的义务关

　　加强风险警示与投资者教育，是创业企业应尽的必要义务。有专家认为，“这是管理办法的一大亮点。”

　　按照证监会有关负责人的解释是，基于“创业企业经营风险相对较高，创业板市场整体的投资风险也要高于主板。为此，创业板应加强对投资者尤其是个人投资者的风险警示和教育，建立投资者风险自担的市场约束机制。”

　　正是基于这一认识，管理办法要求，发行人在招股说明书显要位置，提示创业板特有的市场风险，应当采用统一文字格式，其内容为“本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高等特点，投资者面临较大的市场波动风险，投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定。”

　　即便作为一大亮点，也有专家不无忧虑地说，“提示并不能将创业企业自己摆脱得干干净净。投资者自己是应当注意，但上市公司如果存在虚假，存在包装上市的情形，投资者又如何可以判断。因为造假就曾在主板发生过多次，创业板同样有可能存在。而且，在某种程度上，由于上市相对比较容易，套现也相对比较便利，造假的可能性会更大。”

　　他强调，投资者需要一双慧眼，但相关的制度约束则更应到位。否则，“无严法则可能纵恶”。

　　历经一段沉寂后，国产PE（私人股权投资基金）再次潜流暗涌。

　　“我们计划成立一只500亿元的环保产业投资基金，将提交国家发改委审批。”4月1日，在“2008城市水业战略”论坛上，通用技术咨询公司的总经理刘昆对记者透露了这一信息。据悉，除通用技术咨询公司以外，还有国内5家大型环保企业参与其中。

　　继渤海基金成立之后，发改委向国务院申报了第二批试点产业基金。据本报记者了解，目前除了环保产业投资基金外，希望在水务方面成立产业基金的至少有几家。

　　这些国产的产业基金，究竟会如何发展？4月3日，专门从事基础设施和公用事业咨询的济邦咨询有限公司总经理张燎对记者表示：“当今的中国PE，如何组织、监管，或是否需要监管，这些其实都是急需解决的问题。”

　　试探政策新动向

　　“我不看好环保产业投资基金，这些发起人只是在试探政策新动向。”4月2日，出席水业战略会议的一位金融界人士称，“要获监管当局的批准实属不易。”

　　刘昆介绍，该基金发行规模拟定为500亿元人民币，首期发行200亿元人民币，基金存续期30年。“拟将基金总额的75％长期持有，持有期间不低于5年，投资于具体环境项目，其余25％拟PRE-IPO方式，支持环境领域。”

　　按照刘昆的说法，基金的牵头发起人已和国家发改委等多个政府部门沟通过，目前已完成产业基金申请文件的起草工作，一切准备就绪后，于近期上报监管当局。

　　一个戏剧性的细节是，这次会议组委会曾经邀请了国家发改委金融处处长刘健均，其演讲题目就是《中国产业投资基金的政策方向》，这为上述基金的发起人提供了绝佳的了解政策取向时机。但没有想到的是，当日11点20分，该轮到刘健均出场时，会议主持人告知大家，刘健均出差到英国，不能到会了。

　　“错过接触这个机会，真是可惜。”通用技术咨询公司的相关人士表示很遗憾，本来他们以为，参见这次会议最大的好处，就是借机宣传基金筹备情况，好向监管当局“汇报”一下。

　中资PE缺乏基金管理人

　　“政府部门的审批、核准并不是产业基金成功设立的保证，而是看基金管理人的历史业绩及资产管理能力能否得到投资人的认可。”北京律师事务所高级合伙人魏君贤说。

　　“环保产业投资基金能否获批也许并不重要，重要的在于选定基金管理人、确定基金构建上”，张燎表示，此前试点的几批基金遭遇失败，这一点是主要缘由。

　　4月3日，清华大学常务副校长陈吉宁对记者表示，环保产业投资基金拟募资500亿，如此大型的基金如何组织、监管，的确业界存在争议，值得关注。

　　据了解，PE基金管理人如何分配管理费以及分红，这些都是争议的焦点。“几家机构竞争一家企业，只有提前签订排他性协议，才可以保证入股。”张燎说。而中资机构，缺少尽职调查，其专业性大打折扣。

　　SK集团中国总监刘永民表示：“在中国国内设立环保产业投资基金，不管成功与否，总比那些总部设在伦敦，拿着遥控板指挥的基金要好得多。”

　　不过，投资都会有风险，进行闪电投资的人，必须要特别有能力，才能控制好风险。张燎称，对于中资PE来说，国内竞争其实不足，这是双刃剑，在缺乏竞争的同时，并不利于培养国内基金管理人的能力。譬如渤海基金的大手笔投资，完全受惠于政策，除此之外毫无可鉴之处。

　　张燎举例称，目前资产价格高涨，中资PE在政策上却没有限制，如渤海产业基金，能在短时间内募资35亿元，而外资只有望尘莫及。“在中国做PE难，好企业一般都不愿意出让控股权。”深谙中国市场的摩根大通某高层说。

　　创业板预期之下，又一批上市公司“奔私”潮起。

　　3月28日，深市上市公司新海宜发布公告称，将出资350万美元参股投资上海联创永宣创业投资企业；无独有偶，此后的29日，南京高科也发布公告，将投资5亿元人民币独资成立一家创投公司。

　　此前的3月20日，上证指数下跌195点，创投板块也未能维持逆流而上的状况，全天跌幅高达6.72％，其中有14家跌停。

　　暴跌并没有阻止上市公司迈向PE（Private Equity，私募股权融资，以下简称PE）之路，新海宜和南京高科是暴跌之后的先行部队，也只是这支大军的冰山一角。新海宜公司董秘姚小姐解释，公司此举的前提，是看好创业板推出将给市场带来的盈利机会。

　　尽管市场认为创业板推出仍需要一段时间，但很多上市公司认为“政策走向是明朗的”，创业投资企业退出机制将完善。“公司参股创投企业，有望通过创业板的退出机制、二级市场抛售等方式，分享高成长中小企业的盈利成果”，一位上市公司的高管对记者表示。

　　据相关统计显示，目前上市公司中有55家不同程度地参股了创投公司，而大部分上市公司的PE策略，看好的几乎都是Pre－IPO（待上市）企业。

　　牛市下的利益驱动

　　在目前已经公告的参股创投公司或者直接介入PE、VC投资的55家上市公司中，驱动力各不一。

　　介入PE的上市公司，“有一部分是为了实现产业转移与升级的”，中原证券分析师邓淑斌说，这种类型大部分集中在传统行业上市公司中，这些企业在许多年经营与管理中积累了大量的资金，但由于行业增长速度减缓，“其转型需求日益强烈”。而意图通过创业投资的组合、管理以及专业的运作模式降低传统行业的转型成本。

　　但更多的上市公司则是看到了“后创业板时代”的盈利可能。清科研究中心提供的数据显示，2006年通过中小板实现资本退出的创投就获得了25.8倍的平均回报，可以设想到，创业板的推出，又将可能产生新一轮高投资回报机会。

　　国内创投研究机构数据显示，2007年有创业企业支持的中国企业境内IPO出现了爆发性增长，上市公司数量由2006年的10家跃升到33家。

　　而在创投企业通过IPO退出的经典案例中，金风科技登陆深圳中小板，使其背后的投资机构上海联创永宣和深圳市远景新风投资资讯有限公司均获得了超过30倍的投资回报。西部矿业在上证所上市也让上海联创得到了26.96倍的回报。

　　“由于参股创投公司的初始资金都是按照1元1股，因此参股创投公司的上市公司将从中获得丰厚的回报。”联合证券分析师戴爽指出，去年末今年初创业板块的一轮行情，已经能证明市场必将对创投板块的价值给予重新定位。

　　今年1月18日，创投板块所属54只股票中，除5只停牌、8只略有下调外，其余纷纷开出红牌。其中典型的创投类公司如紫光股份、力合股份、大众公用等纷纷涨停收盘。而在去年8月底9月初同样受到创业板推出消息的刺激，这三只股票的涨幅分别达到了39％、50.5％以及64.18％，同期上证指数仅上涨1.59％。

　　东方证券研究院邓宏光认为，那些既大比例持有创业投资股权，又参股一些准备登陆创业板公司企业股权的上市公司，“将会获得双重丰收”。其中以风华高科、上海永久为例。

　　创业板推出之后，这种回报和股价支撑的想像空间可能更大。而随着创业板推出时间表的日益明确，上市资源需求可能会超出预期，各家机构也开始储备上市资源。南天信息投资了24家公司，有2家已经上市；华工科技投资了20家公司，4家准备上市；复星医药投资的多家医药类公司都具备上创业板的资格，而同方股份的50家直投企业中有10家符合上市条件。

　　与PE、VC的竞争

　　但对于上市公司而言，PE会否仅仅只是个“概念”？

　　就在证监会开始正式征求意见，创业板愈行愈近之时，创投概念股大跌。“任何主题投资说到底都是概念”，一位基金经理认为，上市公司出不了业绩照样会被打回原形。此前创投概念股的上涨被认为是短期行为，并没有实质性利好支撑。

　　据投资中国（ChinaVenture）提供的数据显示，国内创投行业交易项目年平均收益率的波动性非常大。1996年的年均值回报率仅为2.9％，此后一路攀升，1998年－2000年期间一度达到了10％、10.93％和14.18％。但这个数据在2001年全球科技股泡沫破灭之后又迅速下降到4.32％，尽管2003年曾回升到8.15％的高点，今年则又回落到了3％左右的水平。

　　即使创投业本身的年收益率保持在一个比较高的水平上，入股创投公司等投资行为又能给上市公司每股收益增厚多少呢？实际上除非大比例持有创投公司的股份，才可能对上市公司净利润产生显著影响。

　　目前已经参股创投的上市公司，出资额较高、占股份比例较大的并不太多。从资金上看，出资额最大的是大众公用，出资3.1亿元持有深圳市创新投资集团20％的股权。其次是紫江企业，以2.9亿元持有上海紫江创业投资有限公司98％的股份，杉杉股份则拥有宁波杉杉创业投资公司90％的股份。紫江企业和控股珠海清华科技创业投资公司57％的力合股份，是二级市场比较受追捧的两只创投概念股。

　　上市公司大力介入直投，与现有的PE、VC在某种程度上产生了一定的竞争，但大部分PE领域人士却并不看好上市公司的这种“奔私”冲动，认为这是牛市效应下的产物。“术业有专攻”，某投行人士指出，上市公司不做好自己的主业，却分心进入一个与实业操作完全不同的领域，很难占有优势。

　　“我们并不认为他们是我们的竞争对手”，一位国际知名PE的管理合伙人对记者表示。

　　“市场好的时候，谁都能赚钱。但倘若市场不好了，又有几个能扛过去？”这位人士认为，上市公司如果有余钱，委托给专业、有业绩、有品牌的PE基金管理机构打理，“是比较好的出路”。

　　但一位PE基金人士却指出：目前而言，中国上市公司的资金“沾不得”。原因是他们不是合格的LP，“由于是上市公司，他们对资金的年回报率会有一个要求”。而却又相对不遵守PE领域资金承诺的惯例，“市场不好，或者看到回报更快、更好的投资项目时，到时候后续资金就可能不能到位了。”一般而言，私募股权基金的普遍锁定期为7－10年，对这些上市公司而言，相对还是一个太漫长的时间。

　　经过三个多月的艰苦谈判，中国投资有限责任公司(以下简称“中投公司”)委托投资第一单终于落定。
　　本报独家获悉，两周前，中投公司出资32亿美元和JC·弗劳尔斯投资公司共同设立一个40亿美元的基金，由JC·弗劳尔斯公司运作，专门投资境外的金融机构。
　　知情人士透露，JC·弗劳尔斯公司能够在与TPG(德克萨斯太平洋集团)的竞争中胜出，缘于在合作中给予中投相当优惠的条款。这位人士认为，从黑石到摩根士丹利再到JC·弗劳尔斯，中投的境外投资经验越来越丰富，也越发掌握谈判的主动权。
　　优惠条款
　　事实上，去年9月底中投公司成立不久，就准备把数十亿美元委托给一家境外PE(私募股权资本)公司专门运作，投资境外的金融机构。知情人士向记者透露，中投公司原来确定的备选委托对象只有TPG一家，并开始就协议的具体条款进行谈判——早在2004年，TPG旗下的新桥投资就因为入主深圳发展银行而进入中国。
　　知情人士透露，在与TPG的谈判开始后，中投意识到，在谈判中引入竞争机制有助于把握谈判的主动权和争取有利条件。因此，2007年11月底，JC·弗劳尔斯公司也成为了中投的备选委托对象。
　　由前高盛合伙人弗劳尔斯设立的JC·弗劳尔斯投资公司，是全球最大的专注于金融机构投资的PE公司。其最有影响的投资当属1999年对日本长期信用银行的收购。此外，JC·弗劳尔斯在德国、荷兰等欧洲国家也有多笔金融机构股权投资。JC·弗劳尔斯历年来所有投资项目的平均年回报率接近50%。2006年11月，JC·弗劳尔斯北京代表处设立，由此开始了它的中国之旅。
　　在过去三个多月的谈判中，由于中投坚持受托方的团队成员也要把相当数量的自有资金放进这个基金，TPG方面无法满足此条件退出谈判。就此，上月底，中投与JC·弗劳尔斯签署了委托协定。
　　据了解，中投的条件是：在新成立的规模为40亿美元的这个基金中，作为LP(有限合伙人)的中投出资32亿美元，其余的8亿美元，一半来自受托方的其他基金和关联机构，另一半也就是4亿美元要来自受托方GP(管理合伙人)个人。正是这一点令TPG很难接受，而这也是中投公司董事长楼继伟极力坚持的。
　　除了接受了这个条件，JC·弗劳尔斯最终在其他条款上也都给了中投很大优惠，特别是在利益分成和管理费上面，给中投的条件要比行业惯例优惠得多。据了解，按照PE行业惯例，利益分成是二八分成，20%归管理人，80%归委托人；管理人收取1.5%-2%的基金管理费。
　　虽然中投不参与这个基金具体的投资，但是在投资项目选择上，中投仍然有一定的发言权，包括对于投资对象所在国的选择、具体的项目投资等等。
　　知情人士透露，JC·弗劳尔斯公司的CEO弗劳尔斯最初对于中投报出的如此低的利益分成和管理费也很难接受，因为接受这些条款将会影响JC·弗劳尔斯公司的收益，并会令旗下其他基金的LP很有意见。但是在JC·弗劳尔斯公司中国区董事总经理宣昌能看来，这是一个非常好的合作机会。因为在中国知道JC·弗劳尔斯公司的人很少，“只有通过做事来打品牌，才能把知名度打出来。”知情人士说。
　　这笔已经敲定交易是JC·弗劳尔斯公司在中国的第一笔业务。据了解，作为中投公司总经理和首席投资官，高西庆参与了整个谈判过程；在最终决策层面楼继伟也参与；中投公司另类投资部负责PE业务的李应如负责具体事项的谈判。JC·弗劳尔斯公司方面，CEO弗劳尔斯亲自出马参与了多次谈判；来自公司纽约总部的一名律师出身的合伙人和中国区董事总经理宣昌能是具体的参与者。
　　现实选择
　　知情人士还透露，JC·弗劳尔斯公司专注于金融企业投资的背景和其突出的历史业绩也是被中投公司最终接受的重要原因。
　　耶鲁大学金融学教授陈志武曾经向本报指出，中投公司应该趁着次贷危机这一“十年难遇”的机会，买入受次贷危机影响而急需资本注入的国际大型金融机构股权。去年11月29日，中投公司董事长楼继伟也公开表示，在一些主权财富基金都向遭遇亏损的大型金融机构注资以稳定国际金融市场时，中投也将采取这样的行动。
　　但是，作为主权财富基金，中投在境外进行金融机构股权投资一直是一个比较敏感的话题。在美国，中投对黑石的参股引起了美国国会的高度关注，并导致了相应的立法，因此，通过专业机构进行金融股权投资对于中投公司来说相当现实。
　　JC·弗劳尔斯还有一个其他PE公司不可比的优势：如果被投资对象是家美国银行类金融机构，JC·弗劳尔斯可以持有超过25%以上的股权，因为美国联邦的有关法律规定，不是专做金融机构投资的PE公司，持有金融机构的股权不能超过25%。而绝大部分PE公司都会投资很多行业，如工业、房地产、水务公司等等，这类PE公司在美国的银行类金融机构的持股比例不能超过25%。而且很多欧洲的金融机构在美国都有子公司。投资这类欧洲的金融机构，如果不把在美国的子公司分离出去，也要受这个比例限制。
　　2006年，JC·弗劳尔斯募集了一个70亿美元规模的基金，到如今将近50亿美元已经进行了投资。本报获知，目前一个新的基金又在募集之中，计划募集金额为100亿美元。这个基金募集完成后，JC·弗劳尔斯旗下将有三只基金进行金融股权投资，这三只基金也可以对同一个项目共同投资，通过多元化投资分散风险。知情人士认为，从全球来看，在欧洲、美国和日本，潜在的金融投资机会非常多。
　　中投公司事件一览
　　2007年9月29日经国务院批准，中投公司在北京成立。公司注册资本金为2000亿美元。楼继伟任董事长、高西庆任总经理、胡怀邦任监事长。
　　10月，中投公司以670亿美元价格从国家外汇管理局收购汇金公司。当时，汇金持有工商银行、建设银行和中国银行的股权市值超过了3500亿美元。
　　2008年1月5日，中投海选境外投资管理人截标。有超过200家公司提出申请，最终入围者有10家左右，他们将代中投在海外投资，中投要求的年度收益率超过同期投资基准收益率200个基点。
　　2月29日，中投迎来首个付息日。按照4.3%的年利率计算，中投要为首批6000亿特别国债付出利息129亿元。

看起来像是谣传，但是谁知道不是真的呢。

尽管Skype在2005年被Ebay拿下，尽管Google开发出了自己的Gtalk，但是，一切皆有可能。

来自Techcrunch的报道说：

Something big is brewing between Google and Ebay’s Skype, we’ve heard from multiple sources. Actually, for weeks now there have been low level rumors of the two companies talking, but nailing down any details was difficult. New information, however, suggests that they are in current talks and that a partnership or outright acquisition may be announced in the near future.

What does Skype bring to the table? Scalable technology and a proven platform in the VOIP, VOIP2POTS and P2P Video, to start - 100 billion VOIP minutes have been logged on Skype to date. At any given time there are 10 million simultaneous users on Skype.

　　直接投资业务（下称“直投”）试点范围的放大，让创新类券商迎来了一个金娃娃。

　　“从国外投行的直投业务来看，由于资金主要投入一些拟上市的企业，上市后为出资公司带来丰厚的股权收益，直投业务成为各投行券商眼中垂涎的肥肉。”太平洋证券研究员余京表示。

　　3月31日，上证指数下跌107.44点，收报3472.71点，券商板块亦未能幸免。

　　一位市场分析人士表示，近期券商板块有明显的资金流进，仅3月28日板块资金净流入约1.85亿。其中净流入较大的个股包括，国元证券、宏源证券、长江证券、东北证券、中信证券。

　　该人士表示：“证监会关于直投业务消息的出台，对证券行业的业绩贡献有较为明显的影响。”

　　按证监会的要求，开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或主承销金额在150亿元人民币以上。

　　第一创业证券人士透露，券商直投业务试点将陆续扩大到符合要求的十多家券商。

　　万德资讯统计数据显示，包括中信证券、中金公司在内的23家证券公司净资本在20亿元以上，但其中部分券商投行业务方面的收入较少，很难达到主承销额150亿元的要求。

　　根据中国证券业协会公布的2007年证券公司股票债券承销金额排名，有18家券商承销金额超过150亿元。

　　记者结合上述数据分析，同时符合这两项条件的券商包括中银国际、国泰君安证券、广发证券、华泰证券、招商证券、国信证券、平安证券等十多家。但由于无法获得2005年和2006年主承销金额和股票、可转债主承销项目等全部数据，故尚难以推断最终满足证监会所列条件的券商名单。

　　谁具优势？

　　而由于券商开展直投业务与PE（私募股权投资）的最终目的相同，抢食不可避免。

　　一位深港产学研的人士却忧心忡忡地说，又直投，又保荐，会有利益输送的可能性。

　　“竞争已经非常激烈，试点之前，已经有券商通过信托等方式开展直投业务。”北京安彩科技风险投资公司投资总监王旭东坦言。

　　“对于券商来说，开展直投业务后，项目的风险不会太大，主要是因为他们对项目的把握更具有优势，能不能上市判断很准确。”第一创业证券人士表示。

　　太平洋证券研究员余京也表示券商的优势在于方便发现项目资源，目前券商的服务涵盖范围广泛，因此，其在企业未来上市并购方面的服务上，具备PE不能比拟的优势。

　　一位PE负责人也表示，“直投业务要求非常强的专业性，并不是拥有足够的上下游资源就能从中获益，而且不少外资PE机构有着雄厚的外来资金背景，资金规模更大些。”

　　记者了解到，按照有关规定，国内券商试点直接股权投资，只能以自有资金投资，还不能通过发行相关证券产品募集市场资金来进行投资，因此券商暂不具备资金优势。

　　不过另有业内人士分析认为，“通过投资提高企业价值，再经过投行辅导、规范，直至上市，再提升企业价值。PE和券商同处于一个价值链条上。”

　　业内人士称，券商非常期待在直接投资业务上赚取超额利润，一级市场利润很高且稳定，做Pre－IPO业务利润高，而且券商可以保荐上市，退出也相对容易。

　　当然，目前券商考虑的不仅是如何开展这项业务，而且是怎么样在直投中，更多地体现券商的优势。

　　目前证监会对此的严格规定是，直投的比例需低于标的公司股权的7％，否则不能作为其上市的承销保荐人。因此，如果证券公司若想投资其保荐的企业，只能限制在7％内。

　　王旭东认为，“7％并非是什么限制，券商可以通过一些关联交易的手段投资。”

　　本世纪初，一些券商就通过各种方式进入实业投资领域，均是折翼而归。

　　前有南方证券曾一度掌握海南省某县的大半地皮，后有大鹏证券等部分券商曾成立创投公司。在直投造成巨额亏损后，通过挪用客户保证金等违规方式填补窟窿，以至于亏损越来越大。

　　记者：从数量上看，目前中国的VC/PE似乎已经足够多了，但是，不论是VC还是PE，资金规模都较小，造成一现象的原因是什么？

　　邱立平：跟美国相比，中国的PE还不是很多。目前进入中国的外资PE有几十家，但像我们这样规模的并不多，大概只有十几家，我们的规模在四亿多美元。据相关机构的统计，活跃的机构投资者有将近四百家，但相对于中国这个庞大的经济体，中国的PE还是太少，金额也很小。因为这个行业刚开始起来，还处于摇篮阶段，资金缺、人才也缺。

　　记者：您刚才讲到了资金短缺的问题，可不可以具体谈谈？

　　邱立平：国内目前适合做我们投资人的钱其实是不多的。适合做我们LP(投资合伙人)的资金必须是足够多的闲散资金，我们的投资周期一般是3至5年，也就是说，在5年之内，你要能够保证随时把钱给我，这样的钱并不多。很重要的是，国内的还没有树立这样的投资理念，你告诉他PE的投资期限为5年，他可能就没有兴趣了。但是在国外就有这样的资金，有些家族一年的现金流就有几个亿美元，他要分散投资风险，就需要很多的投资品种，而PE就是理财的一个品种。
　　记者：随着越来越多本土基金的成立，人民币基金和外资基金之间会呈现怎么样的局面？人民币基金是否会超过外资基金？

　　邱立平：从2007年开始，本土的PE起来的很多。其实，有很多本土PE做得是不错的，但是人民币基金跟外资基金相比，规模还是太小，像我们动不动就是几亿美金。第二期我们将再募集5亿美元，加起来我可能要管10亿美元。从风格上来讲，我们可能偏向于规模大一点的企业，因为我们的资金规模比较大。我知道有些本土PE是做2000万美元以下的项目，而我们只做2000万美元以上的项目，实际上我们与他们之间没有竞争关系。

　　不过，我觉得在最近两年到三年，尤其是在2009年以后会有一大批人民币VC/PE出来，因为他们投的企业开始上市了，尤其是创业板的推出会带动很多小的投资公司出来。它们的投资回报可能会很高，因此可能会马上引起人们的注意，并带动人民币基金的持续发展。
　　记者：作为海外私募股权基金，你们对创业板有期待吗？它到底能带给你们多大的投资机会？

　　邱立平：我觉得创业板是对中国现有的资本市场一个非常好的补充，实际上，不同板块的差别在于对上市企业的具体要求不一样，而创业板的要求相对低一点。中国有了创业板以后，再加上三板、产权交易所等等，资本市场的构架就更加完整了。对我们来说，创业板的推出意味着我们的投资多了一个退出的渠道，因此，我们是期待已久。

　　记者：目前很多中国企业都在引进战略投资者，借以提升自身的管理水平和公司治理水平，您如何看待这种现象？

　　邱立平：我觉得外资PE要比那些所谓的战略投资者好很多，中国引进外资就应该引进更多的外资PE，而不是像汇丰那样的战略投资者，因为我们这样的外资虽然资金是来自国外，但管理人都是中国人，而且PE最大的好处是它不会去控制一家公司。大多数情况下，我们是拥有企业的少数股权，给它资金，让它发展更上一层楼，然后帮助它在资本市场上上市，我们再向公众投资者出售股权获取收益。同时，我们也有很多的资源，能为被投资的企业提供很多管理上的支持，因此，对企业来说，我们是最好的资金。

　　踏入PE“人生之河”

　　“对于选择职业的人来说，公司就像一条船，行业就像一条河，首先你要选对河，河选对了，航行对船长来说是很轻松的事。”在长江商学院MBA课堂上，麦顿投资合伙人邱立平用这个比喻告诫这些即将择业的学子们。

　　时隔近20年之后，再次拿起教鞭，邱立平最大的感悟是“立足未来， 投资现在”。“其实这句话就是要告诉你眼光要长远”，而这句话也正是麦顿投资的投资理念。

　　1986年，邱立平获国防科技大学系统工程硕士学位并成为该校一名大学老师。三年之后，他放弃了这种安稳的生活方式，开始寻找属于自己的“人生之河”。研究所计算机软件工程师、投资公司投资经理、贝尔斯登、美林证券……趟过了一条又一条“河”之后，他终于在而立之年过后踏入了另一条全新的“河”——2002年邱立平和创始合伙人楼云立共同发起成立麦顿投资。目前，麦顿已成长为中国最优秀的私募股权基金之一，其管理的私募股权投资基金“麦顿中国机会投资基金”两期基金合计管理金额约为四亿美元。邱立平表示，如今他们正在募集第三期基金，规模约为5亿多美元，在明年募集完成之后，麦顿在中国管理的基金将达10亿美元。

　　对于邱立平来说，这条“河”无疑是选对了。在中国经济保持持续快速增长的态势下，PE/VC正面临着前所未有的机遇和挑战。

这个网站很有意思，专门购买好的域名和相似域名，然后利用域名带来流量，出售广告。

因此，它们主要就是利用融资来购买一些域名好的网站，如run.com之类的。

但是因为是facebook原来的创始人创建的，所以，能够得到高盛，橡树都一系列的大佬们的投资。

BTW： 分众对于媒体的收购也是类似：P

Demand Media, one of the most heavily funded companies on the internet, has boosted its lifetime total to $355 million with a new $35 million investment reported by peHUB.

While the amount would be shockingly large for almost any other company, it’s a relatively small funding for Demand; for perspective, the new investment is about half what the company payed for the social media tool provider Pluck in a deal reported earlier this month.

Demand is better known for buying large numbers of generic web sites based on the value of their names, then plastering them with advertisements. The acquisition of Pluck makes Demand look as if it might finally be moving to build out its portfolio of domains with content, perhaps partially user-generated.

The source of the newest funding was not disclosed. Demand is based in Los Angeles, Calif.

    Babystyle，洛杉矶母婴产品零售商，在获得1.46亿美元的融资后，正式宣布破产。

    Babystyle是2年前进行快速扩张的时候开始遇到资金问题的，但持续的融资使得它一直向前发展，两年前的第一轮融资是500万美元，一年前融资1100万美元。投资者包括Arts Alliance, Digital Ventures, Goldman Sachs Group, Maveron, Mousse Partners Ltd., Primedia, Saints Capital, VSP Capital, Vulcan Capital and Zone Ventures，Oak Investment Partners 和 Global Retail Partners

   尽管有这些有名的VC，babystyle还是和我们说再见了~~Bless

   Bless国内的红孩子，丽家宝贝，乐友们~~~~~~~

附：原文

——————————————

Babystyle, the Los Angeles retailer of baby and maternity products, has filed for bankruptcy after raising more than $146 million from investors.

Two years ago we were pointing to the worrying burn rate of the company, which also goes by Estyle. The company was losing money on its brick-and-mortar stores, but was still opening them up at a rapid rate — a time when more growth was happening online, not offline. The company kept raising money, including $6 million two years ago, and $11 million more last year.

Indeed, now criticism is pouring out from a former board member Frank Creer, an early investor, who says the later investors such as Oak Investment Partners and Global Retail Partners pumped ever more money into the company and forced it to open more stories, including three last year — leaving the company seriously overextended now that the economy has started to slow. VentureWire (subscription only) first reported the story this morning.

The story just raises more questions about the health of the investment community. Oak is a good example. Despite very mediocre results from investing in early-stage companies, the firm somehow managed to get investors to give it more money to embark on a strategy of investing into later-stage companies, even though this wasn’t Oak’s specialty. Firms have an incentive to raise more money, because they earn fees based on the size of the fund. So then, having raised a whopping, record sized $2.56 billion venture capital fund (also, see coverage here), Oak was forced to put that money to work — even as it was more difficult to find good companies to invest in. An abundance of private equity and hedge funds were already scouring to find the best companies. Beginning two years ago, I made numerous attempts to contact Oak and Washington State, one of the public investors in Oak to ask about their investment strategy, but we never did get a return phone call or email.

To be fair, investing in companies, and having them fail, is par for the course — it is going to happen to any investor. But the sad thing about this BabyStyle case is that it seemed so obviously misguided.

The company has laid off 14 employees and plans to close six of its 23 stores.

BabyStyle’s previous investors also include Arts Alliance, Digital Ventures, Goldman Sachs Group, Maveron, Mousse Partners Ltd., Primedia, Saints Capital, VSP Capital, Vulcan Capital and Zone Ventures.

When requested for comment, Gerald Gallagher, general partner at Oak Investment Partners, declined to talk this morning. Yves Sisteron, managing partner at GRP Partners, was out of the country and could not be reached for comment.

In a statement, chief executive Bob Kelleher blamed the company’s woes on “recent weakness in the economy, combined with poor performance from a number of unprofitable stores.”

Creer, a board member until last year, and a managing director of Zone Ventures, told VentureWire that the company almost reached profitability in 2004, before it started to focus on offline building:

According to Creer, other board members wanted to roll out more and more stores in a “ridiculously aggressive store rollout plan,” even though the ones that were already open were not profitable. When that didn’t work, he said, investors pumped more money into the company to open more stores…. “There was the same type of phenomenon in 1999-2000, where lots of companies were so dramatically over-funded that they never had the business model to be able to catch up with the funding,” Creer said.

千呼万唤之下，酝酿十年之久的深市创业板终于即将推出。然而，《每日经济新闻》昨天经过多方采访后了解到，相比几年之前创业型企业、风投机构对创业板的一致看好和热切期待，VC、PE当前对离现实仅一步之遥的创业板的态度已趋理性。昨日《每日经济新闻》采访了IDGVC合伙人毛丞宇。他从专业VC的角度提出了对创业板的一些观点和忧虑。

暂不考虑内地创业板

　　每日经济新闻：IDGVCPartners是否有针对创业板而储备的企业资源？

　　毛丞宇：明确针对创业板的还没有。但从去年开始，我们已有意识地投了数家中外合资结构的企业———就是为在国内主板或中小企业板上市而准备的资源。

　　每日经济新闻：美国的纳斯达克、新加坡的创业板以及即将推出的深圳创业板，您更鼓励企业去哪里去上市？

　　毛丞宇：要看企业情况而定。像网游、太阳能之类的企业，我们偏向于推到境外市场。而有些企业在内地上市，有利于其打造更深厚的品牌效应等，那我们也会考虑的，但主要圈定在主板或中小企业板上市。

　　每日经济新闻：为何暂不考虑创业板？

　　毛丞宇：这和内地上市对企业盈利时间长短的要求有关。另外，在内地上市需要证监会审批，其审批流程比较长，在我们看来，上市的可确定性偏弱。

担心创业板沦为“投机”场所

　　每日经济新闻：有观点认为，在深圳创业板上市，有望获得比海外上市高2倍以上的估值，你怎么看待这种倾向？

　　毛丞宇：估值的高低不能作为在哪里上市的决定性因素。

　　每日经济新闻：创业板的推出是否会引发更大的投资泡沫？

　　毛丞宇：从个人角度来看，创业板设定门槛如此之低，我担心创业板做不好会沦为“投机”的地方。

　　每日经济新闻：创业板应该怎样加强企业质量方面的监管，以控制或降低风险？

　　毛丞宇：首先要限制普通股民对创业板的盲目投资；其次要求承销商和保荐人起到监管的作用；并优先考虑有创投机构作股东的初创企业。

相关阅读：

创业板初定四门槛：两年净利不少于一千万