Venture Capital into Ad technology reaches $580mn in 2008

从 The coffee shops of Mayfair: Advertising2.0 作者：PaulFisher

I have got some research done for a speech at today’s Ad:Tech conference to look at Global Investment into the online ad / technolgogy Category: I knew it was large but not trending to one billion dollars a year!  What’s even more interesting is that this is only the disclosed data, and some of the deals that I know would push the total higher still.

Interesting to see that Europe accounted for $258mn of this which is 45% of the total. This is remarkable because European VC typically only accounts for around 20% of the USA on an industry-wide basis.  This just shows the strength of the European market for Advertising models.

Rather predictably, Ad-Networks was the largest sub sector by volume and value: partially explained by the sector being a little "mature " for VCs now and the best plays will have obvious scale.

Our recent investment round into European local advertising player Qype was announced too late to qualify as first half investment.  But Qype has a very innovative business model and is far more than just a UGC review site. There’s been a lot of blog chat about Qype and I want to put forward our view in a forthcoming post.

I was also particularly interested to see five investments into companies who are measuring advertising effectiveness.  The great thing about the web is that it allows brands to quantitatively judge the success of campaigns.  We at Advent believe there is an exciting opportunity emerging for Advertisers to find out which half of their ad-budgets are being wasted.  We are very interested to see European companies tracking, measuring, analyzing, and quantifying online advertising effectiveness.

We’re also excited to see companies who are helping brands develop new forms of advertising, especially online short form content, but more about that in further announcements…

Below is a list of the businesses and the amounts. If I have time (something my post rate will show I don’t have lots of)  I’ll add a little more "colour" to the list.

Ad Exchange    $mm
AdJug                6.18
AdGent 007        5.3
ContextWeb       24.4
TargetSpot         8.6

Ad measurement                        $mm
Digital Revolution Technology         1.2
Vizu                                               3.5
VoloMedia                                      3.5
XPlusOne                                       16
Integrated Media Measurement       25

Ad network    $mm
AdScale                             7
Adconion                        64.79
Mochi Media                    10
IGA                                5
Broadband Enterprises     10
Demand media                N/D
DirectoryM                        6
Giant Realm                    5.5
Gigya                            9.5
Graspr                            2.5
Jivox                            10.8
RockYou                        35
SaysMe                           N/D
Tremor Media                N/D
Undertone Networks        1

Ad technology    $mm
Invidi Technologies      N/D
Ads Clicks                    3
Videoplaza                   0.5
Keybroker                    6.01
Coull                            N/D
OpenAds                      15.5
AdMeld                         5
Click Forensics              10
iBloks                           2.5
Invision                        30
Jobster                         7
Kiptronic                       3
MediaBank                    30
MediaBoost                   4.7
V Links                          2.8

Agency    $mm
Uniteam Communication    1.32
Bruce Dunlop & Associates    30
i-level                                90

Local Ads    $mm
Local Labs            N/D
Local Marketers    3
WebVisible           12

Mobile ads    $mm
AD.IQ                     2.5
Blyk                        3.61
Acuity Mobile          4.4
Ad Infuse                12
mSnap                    N/D
Ringleader Digital    6
Smaato                   3.4

Out of home advertising    $mm
Ocean                                11
Hanger Network                  10
JobDig                                5.3
SeeSaw Networks                3.5

(Advent Ventures conducted the research using data from Venturesource, RealDeals and proprietary research.)

中国投行金字塔当中正在生长出类似Greenhill这样的精品店，但是两者存在的理由却是如此的不同。

投行精品店

户才和/文

投资银行最初萌芽于15世纪的欧洲。

经过500多年的发展，国际投资银行业已经形成了相互补充的3个阶层。高盛、摩根士丹利、瑞士信贷这样的超级大投行属于第一层次，其发展趋势是通过不断的合并和收购牢牢地站住了投资银行顶峰的位置；高盛们主要为大企业IPO服务以及提供研究、承销、投资、贷款、顾问等的特点为类似杰富瑞这样专攻50亿美元以下市场的中级投行以及类似Greenhill这样专门为特定行业提供特定投资银行产品的Boutique Investment Bank(投行精品店)留下了足够的空间。据估计，2003年仅美国投行界就有将近10000家这样的精品店。

站在投行金字塔最底层的是大量为小公司、富裕的个人和大型企业集团某个项目提供顾问服务的专业人士。

金字塔夹层

伴随着近年来Greenhill们的陆续上市，处在投资银行金字塔夹层的精品店开始引起了人们的热切关注。总的来说，这些小型投行大都有章可循：其创始人一般都是从大投行或者相关咨询顾问行业出来的，比如Greenhill就是由摩根士丹利董事会原副主席罗伯特格林希尔创办的，Evercore Partners则是由黑石集团（The Blackstone Group）前普通合伙人Austin M.Beutner跟克林顿执政时期的美国前副财长奥特曼联手创办的；从业务类型来看，这些新型投行一般都专注于为传媒、能源、金融服务等特定细分领域的客户提供贴身服务。

尽管这些投行精品店自身团队的规模一般最多也就在百人左右，但是这些从摩根等出来的投行老兵们已经开始蚕食大行们的市场份额。根据汤姆森财经统计的数据，截至2006年8月总计价值8740亿美元的并购案中，Evercore、Lazard、Greenhill等三家Boutique Investment Bank承担了其中28%的顾问工作。这一比例在2005年同期则是18%。

华兴资本的合伙人在工作中喜欢将Greenhill作为借鉴的对象。尽管两者的生存环境存在着明显的差异，但在华兴资本看来，“未来中国极有出现跟美国投资银行业类似的成长曲线和市场结构，虽然在时间上不可避免地会出现某种程度的滞后现象”。

美国部分典型投行精品店一览 单位：亿美元

名称 总部 创建 创始人 专注领域 IPO（代码） 市值

Greenhill 纽约 1996年 罗伯特格林希尔 财务策略顾问 2004年纽交所（GHL） 20.06

Lazard 纽约/巴黎 1848年 Lazard兄弟 财务顾问/资产管理 2005年纽交所(LAZ) 20.00

Evercore Partners 纽约 1996年 Austin M.Beutner、奥特曼 并购重组顾问 2006年纽交所(EVR) 1.55

Petrie Parkman 休斯敦 1989年 石油等能源行业顾问 2006年10月，被美林集团收购

KBW 纽约 1962年 Keefe、Bruyette和Woods 金融行业投行顾问 2006年纽交所（KBW） 9.34

来源：本刊研究（市值按照2007年2月15日收盘价计算得出）

殊途同归

早在2000年前后的第一波互联网高潮期间，中国就出现了第一批以在美国创业资本和中国创业者之间构筑绿色通道为己任的旗号各异的顾问机构或者投资银行。其中，堪称典型的有三个人大毕业生创办的中华创业网（SinoBIT）、成思危之女成卓的时代联线（VC—link）、刘曼红和Paul S. Nolan等人创建的维欣中国（VCChina）、王冉的易凯、汪潮涌夫妇的信中利等。但不幸的是，伴随着第一波互联网投资高潮的褪去，中华创业网们还没有来得及真正一显身手就已经永远地停在了岸边上；维欣等少数幸存者也被迫进入了调整期。

中国第一批新经济投行类机构一览

机构名称 创办时间 主要创办人 目前状态

时代联线 1999年 成卓 已经从市场上消失

信中利 1999年5月 汪潮涌 民营产业投资公司

维欣中国 1999年7月 刘曼红、Paul、高晓春

中华创业网 1999年底 孙燕军、张磊、杨戈 已经从市场上消失

易凯资本 2000年3月 王冉 以跨国并购及合资顾问为核心

来源：本刊研究

“高盛、摩根士丹利和瑞信这样的国际大投行，不但更加注重提供IPO服务，而且以其人力成本结构根本不可能去规模化地满足数百万甚至千万美元级别的私募融资和并购顾问市场上的‘一对一（One to One）’需求。”在包凡看来，中国市场需要像华兴资本这样定位准确的投行精品店（Boutique Investment Bank）来补充中间业务的另一个原因在于，以证券公司为主体的国内投资银行由于其自身惯有的操作流程和价值取向基本无法涉足新兴的私募融资顾问服务领域。无锡尚德太阳能的融资过程就颇能说明一些问题。

于是伴随着国际VC大踏步进入中国的脚步声，从2003年开始，汉能投资、华兴资本、绿桥资本（Greenbridge Capital）等一批瞄准中国创业投资市场的投行相继诞生。而依靠会展和研究业务起家的清科集团也在努力强化其投行顾问团队。

在中国创业，有时候“生存下去比一时的快速增长更重要”。“创业者是明星，我们代表他们的利益，他们成为巨星的时候，我们存在的价值必然就体现出来了。”华兴资本CEO包凡习惯用CAA来打比方。CAA是好莱坞的艺人代理公司，美国大牌影星导演基本都是由他们代理的，人们想到这些明星的时候通常都会想到这家公司。

包凡的梦想是，让华兴资本成为中国创业投资和私募股权市场上明星企业的“CAA”。

“华兴没有也不可能去刻意模仿美国类似投行的发展道路。”在包凡看来，跟华兴们去填补现有投行留下的空白地带做法不同，Greenhill的问世主要是为了替代大行们由于产品线过长而导致的不再具有竞争优势的产品。

华尔街最顶级的投资银行家正在密切关注中国金融业的投资机会

加里·帕尔（Gary W. Parr）是个干大事的人， 因为在最近10多年的华尔街历史里，他的名字总是能和一些重大的事件联系在一起。作为少数几个能和汉克·格林伯格、杰克·韦尔奇或是桑迪·韦尔之流平辈论交的华尔街大师级人物之一，其显赫的名声开始于在第一波士顿和摩根士丹利任职期间，他在这两家顶尖投行担任高管期间，为它们带来了数千亿美元的交易。之后他被拥有150年历史的老牌投行瑞德（Lazard）聘为副总裁，在这家公司，帕尔亲自主导过若干起影响华尔街格局的超级并购案。

在帕尔经手的无数收购与合并交易中，迄今为止数额最大的是美国投资银行摩根大通银行(JP Morgan Chase)以587亿美元价格收购竞争对手——美国第四大银行Bank One。该收购案成为2004年全球十大收购合并交易的第二位。

在加里·帕尔经历的众多交易中，涉及保险行业的交易占据了相当一部分比例。根据苏黎世再保险公司1999年10月出版的Sigma杂志数据显示，在1994年至1999年9月寿险行业并购最活跃的时期，“世界十大寿险合并与收购交易”中的两笔交易都是由加里·帕尔操刀的，他也因此获得了“保险之王”的称号。

现在，这位留着优雅络腮胡子的投资银行家把他的野心延伸到了中国。11月18日，帕尔在北京宣布了他在中国的第一笔个人投资，入股明亚保险经纪公司，成为其股东。与他一起投资这家公司的，还有大名鼎鼎的桑迪·韦尔——花旗帝国的缔造者。明亚是一家有独特商业模式的保险中介，也是以保险咨询服务为重点的解决方案提供商。

但这并不是帕尔出现在北京的唯一原因。“这几天我拜访了许多中国大型金融机构。”帕尔说。他表示，和中国金融巨头会谈的内容包括了次贷危机使中国金融企业面临的机遇，中国金融企业海外并购、上市等话题。

“未来中国市场的规模巨大，我想我今后的职业生涯始终都会关注中国市场。”帕尔说。显然，中国将成为这位并购大师的下一个战场。

中国金融业到国外投资的机遇

如何评价现在的中国金融市场？

我认为中国目前和美国相比，可能相当于美国的100年以前的情况。我们将会一起迎接非常巨大的成长，市场会逐渐走向复杂，产品也越来越先进，我相信中国在未来10到20年中将成为世界上最大的金融市场之一。中国的金融机构将来一定会发展成为世界金融市场中重要的组成力量。从历史角度来看，我认为中国目前是处在一个金融行业发展的重要时期。

据了解，你此次中国之行的目与中国大型金融机构有关。Lazard也正在加强其中国业务，重点将是跨境投资银行交易。你能否介绍一下与中国金融机构的具体合作方向和项目？

谈到具体有哪些中国企业存在并购交易，作为一个知情人，我不便说这些事情。但是我们讨论的主要有三个主题，一个是中国的银行和保险机构目前面临一个投资西方的银行保险机构的历史机遇，因为我们知道美国金融行业现在面临一个困境就是次级债，这种危机导致了很多金融机构被削弱，而与此同时中国的银行和其他金融机构正处在一个非常兴盛的时期；第二就是中国的市场发展非常迅速，中国有很多这种市场的机会。有一些西方的金融机构有自己的技术、有自己的产品，他们在寻求如何与中国市场的需求来进行匹配，所以我们帮助他们来进行牵线搭桥；第三个主题是一些中国的金融机构正在寻求上市或者重组。

从资本流动的角度来看，五年前大量的金融行业资本都是从国际流向中国。比如说跨国金融企业向中国的银行、证券、保险企业投资。但是在未来五年之后我们将会看到很多中国企业在欧洲、美国投资。这是一个让我们大家非常兴奋的事情。中国企业需要一个很广阔的全球视角，很可能最开始先从买别人少数股份开始，而不是100%的收购。

海外并购需综合考量

这次来中国有没有考察一些保险公司，比如说像中国人寿、中国平安在国内发展比较好的，已经实现海外上市的公司，他们现在是否已经具备了条件进行海外并购，据您的了解他们是否有这方面的意向？

通过我和这些中国保险企业的接触，我感到很多企业都在仔细地研究投资的机会，并且拿中国国内的机会来进行权衡。因为有些公司告诉我，中国的寿险市场增长的速度是20%以上，这种高速的增长使这些企业的决策者会考虑，到底是把钱投到海外市场更值，还是继续在中国市场运作更加有好的回报。对于中国的大型企业来讲，他们如果是想很快进行一些短期性的投资，可能并不会有很大的意义。他们应该更加强调长期关系的建立，通过投资或者通过一种业务的联系来建立起很好的关系。投资时要考虑文化是否契合、关系是否紧密，是否有业务机会，双方是否有机会一起来建立一个合资公司等等。这些都是要考虑的，投资并不只是钱，钱只是一个因素，是需要多方面考虑的一个事情。

你认为现在是中国金融企业向海外拓展的好时机，但是最近有几笔交易，包括国家开发银行入股巴克莱和中投公司入股黑石，都遭遇了比较大的损失，你是怎么看待这个问题？

我们是巴克莱的一个财务顾问，我刚给收购荷兰银行提供了一个顾问。我想从敏感的角度来看，我们股价目前的确是出现了下滑的趋势，但是我想要以长期的历史的角度来看这个事情。我感觉到这两个机构都是很优秀的机构，跟他们合作从长期看双方都会有好处的，双方在一起合作能够创造新的服务，实现新的价值。如果光看股价一个指标有可能是一种片面的。第二我们对任何的投资合作都要从长期的角度来看他们的效益。我看到我们的股神巴菲特先生也曾经买一些股票，买了之后一段时间股价低迷，有人在文章中说巴菲特也失算了，但是我想一个人不可能在任何情况下都能买到短期能够上涨的股票，但是一个优秀的投资者在长期来看，他一定能够选准投资的项目，一定是能够有长期回报的。

如果要参与中国的企业，参与海外的一些并购，我想知道你对中国企业有一些什么样的建议提醒？

谈到对中国金融机构对海外投资有什么意见，我觉得最好的办法就是在一些优秀的国际性金融机构中，中国企业投资一部分占少数的股份，这是一个很好的扩大、增长或者说是学习经验的办法。十七年前日本的金融机构曾经处在一个非常强的时期，他们就有一些金融机构很聪明，拿出一部分钱来在一些很优秀的国际性金融机构来投资，占据少数股份，获得自己专业的这种技能。比如说像住友集团就投资了高盛集团获得了很好的关系和网络、还有先进技术。这是我对于中国企业最重要的一个建议。我想我的建议和刚刚结束的十七大两个主要思想也是一致的。因为十七大也要求中国企业不断地发展自己的技术，培养专业技能，实现核心优势，我们通过这样的投资形式，是一个很好的学习专业技能、学习专业技术的机会。

来源:新世纪周刊

隐身犹太人推动花旗与中国较量

对于加里·帕尔而言，2007年的最后几个月似乎是属于中国的。

2007年11月中，当他以私人投资者名义进入保险中介公司明亚的董事会，参加新闻发布会的10余名新闻记者对这个陌生人的兴趣还相当空泛，他们难以想象，一个月后，这个在中国并不知名的大胡子率领6、7名银行家作为投资顾问，协助中国投资有限责任公司完成了对于摩根士丹利50亿美元的注资。随后，他又参与到国家开发银行几近成行的20亿美元入股花旗集团的行动中。

仅12月以来的这两番手笔，已经足以令任何一家金融机构成为坊间最受追捧的对象。但加里·帕尔和他身后的瑞德公司(Lazard Ltd)似乎无意于此。2006年进入中国以来，瑞德似乎行走于业界视野之外。一名投行业人士谈及瑞德中国区负责人史晋京时称：“即使很多投行业内人也并不知道他。”

但无论如何低调，这家拥有160年历史的老牌银行在中国已经难以忽视。回看过去，它在潜行中已经完成了多笔可圈点的项目：2002年中国网通集团接盘亚洲环球电讯资产，2005年宝钢集团收购加拿大一家汽车配件公司50%股份，以及联想收购IBM后从德州太平洋（爱股,行情,资讯）集团引资3.5亿美元……某种程度上，它几乎可以被视为中国企业国际化的一个“X因素”。

不难感知瑞德进一步的雄心。在2007年11月的采访上，加里·帕尔在谈及中国金融业时，将它比喻为“美国的100年前情况”，而且，“中国在未来10到20年中将成为世界上最大的金融市场之一”。在此潮流之下，“我想在未来5年之后我们将会看到很多中国的企业将会在欧洲、美国来投资”。

这让那些最基础的问题变得必要：瑞德是谁？这家专注于细分市场的老牌金融机构，凭什么在高盛、摩根士丹利等金融巨兽主宰的华尔街生存下去？

“最后的大亨”

瑞德公司由亚历山大·拉扎德(Alexandre Lazard)、艾里·拉扎尔(Elie Lazare)和西蒙·拉扎德(Simon Lazard)兄弟三人于1848年共同创立。

他们是出生于法国的犹太人，迁入美国后，每人出资3000美元在美国的港口城市新奥尔良建立了瑞德公司。起初，这家公司主要经营纺织品业务。此后不久，淘金风席卷旧金山，在这里，他们开始卖进口商品，还对外做黄金交易。瑞德公司从只拥有零售商的初级阶段逐渐与商业大客户有了关系，由此开始，这家曾经的纺织品公司铸造了向银行业和跨国交易领域扩展的钥匙。在1858年，他们就将业务拓展到巴黎和伦敦，并在1876年拍卖掉自己的纺织品存货，轻身全力投入于银行业。

几乎在其前150年历史中，瑞德都是一家彻底的家族企业。在拉扎德兄弟故去后，接班人为其表亲一脉的亚历山大·威尔(Alexandre Weill)、大卫·大卫·威尔(David David-Weill)、皮埃尔·大卫·威尔(Pierre David-Weill)、米歇尔·大卫·威尔(Michel David-Weill)。

如果说它有什么核心方法论，那就是“伟人”哲学：聘用行业里最聪明及最富经验的银行家，以最好的交易构想而非资本撬动商界。也正因此，它从不将自己的竞争力建筑于可规模化的业务，比如承销上市，虽然回报可观，但承销业务需要构建分析师队伍及遍及欧美的发行渠道。瑞德所钟爱的资产，是那些天才银行家在大脑中勾勒出的奇思妙想——比如，瑞德的传奇银行家费利克斯·罗哈金(Felix Rohatyn)根本不会使用电脑，却帮助IBM设计了敌意收购莲花软件计划，为郭士纳将IBM转型为服务公司凑足一块拼图。

依靠着一群天才银行家，瑞德以一系列大交易铺垫了自己的历史。其中包括PE历史上最重要的交易，KKR以294亿美元收购纳贝斯科，制药业大亨辉瑞先后以610亿和900亿美元收购Pharmacia和Warner Lambert，以及2004年摩根大通以590亿美元收购美一银行。

而其最近几年里最著名的项目，是2005年，有“企业狙击手”之名的卡尔·艾坎(Carl Icahn)联手瑞德试图收购时代华纳。他们发布了一份长达342页的计划书，明确建议将时代华纳分拆为四家独立公司：网络公司美国在线，一家内容公司，一家出版公司和一家有线电视公司。同时，他们将实施200亿美元的股票回购计划，采取措施减少公司开支，比如裁员、部门合并以精简机构。虽然这一交易最终并未完成，但它足以证明瑞德在业界进行着何种规模、量级的交易。

在整合之风日盛的美国金融界，瑞德几乎是绝无仅有保持独立、并未将业务线过分延展的金融机构。至少在2007年，这是一个莫大的优势：当其最大竞争对手，高盛、雷曼兄弟、美林、贝尔斯登和摩根士丹利这5家投行有45%的收入来自于自有资金交易，次级债就让它们中的3家举步维艰。但未染指自由资金投资业务的瑞德几乎毫发无损。

孤独者

与瑞德一系列大手笔交易相匹配的，是其内部残酷的人际关系——就像它以优胜劣汰的达尔文主义评价交易构思，它也用类似的方法让人才起落沉浮。

比如其历史上最卓越的交易大师费利克斯·罗哈金，被其同事评价为“为费利克斯工作相当于被判死刑”。而被称为“太阳王”的第五任CEO米歇尔·大卫·威尔，与现任CEO布鲁斯·瓦瑟斯坦(Bruce Wasserstein)也以公开化的方式愈演愈烈。

“他(瓦瑟斯坦)是个独裁者，他擅于把我从交椅上挤下去……现在的瑞德让我感觉矛盾，我既欣慰于它能存活下来，而且运转良好，又遗憾这个公司还没有达到让人忘我付出的地步。”米歇尔·大卫·威尔说。

的确，瓦瑟斯坦是个让人感觉到矛盾的人。从成就上说，瓦瑟斯坦足以受人尊敬。但在业界的人际关系方面，他并不是个受欢迎的人。

1980年代，当瓦瑟斯坦为第一波士顿(First Boston)工作时，他还是个体型臃肿的人。在当时，对手们给他冠以“抬价布鲁斯”之名，因为他就像个催眠师一样能让客户以史上最高价格进行收购。那时他是华尔街上最被避开的人，私人股权投资大师亨利·克拉维斯(Henry Kravis)甚至聘用他，只是为了让他离自己的项目远一点。但无论怎样，在瓦瑟斯坦的带领下，第一波士顿在疯狂的1980年代狂飙突进。之后，他与华尔街另一传奇银行家乔·派瑞拉(Joe Perella)建立了投资银行Wasserstein Perella。这家银行最终于2000年被德国第三大银行德累斯顿银行(Dresdner Bank)以股权方式收购，金额总计16亿欧元。

他没有秘诀，只有最基本的价值观：“只要你始终如一的保持热情，盯住你最大的客户，保证你做的最好的交易都是为了自己，那么你就可以在银行业立足。”业内估算，自1993年以来，没有人比他在投行领域赚的钱更多——从1980年代以来，他参与过1000起交易，涉及金额超过2500亿美元。

当他接受瑞德时，这家公司正在垂死挣扎。

瑞德内部的很多人都认为，瓦瑟斯坦最大的贡献是恢复了瑞德的人才储备。比如他从摩根士丹利挖来了其兼并收购部门的联席负责人加里·帕尔和威廉·路易斯。这两个人加盟的条件是：除了自己的秘书，不参与对任何人的管理工作。

加入瑞德后，在瓦瑟斯坦认为瑞德的IPO势在必行。但由于公司内部的原因，IPO的时间一拖再拖。其中，最大的困难恐怕就是米歇尔的阻挠。

米歇尔并不看好瑞德IPO，甚至对瓦此举付之轻蔑，他从来没想过要将自己家族一手创建的公司进行IPO。米歇尔曾正式给瓦下了最后通牒：“我与董事会大部分成员都反对你的IPO计划，如果在2005年6月30日没有实现IPO的话，你就要辞去在瑞德的职务。”尽管这个时限后来被米歇尔延长至年底，但IPO计划仍然难以一蹴而就。

很显然，瓦瑟斯坦面临的是一个“集体性”攻势。根据瓦瑟斯坦的计划，瑞德将用12.5亿美元的价格全盘收购米歇尔及其他股东持有的大约36%的股份。瑞德的企业价值为32亿美元，其中股权价值为25亿美元，债权价值为7亿美元。在瓦瑟斯坦的计划中，有25%的股权将向公众发售。但米歇尔在发出最后通牒的同时，要求瓦用16.16亿美元的价格来收购他及其他股东持有的股份，比瓦之前的计划高出3.66亿。众所周知，如果瓦想控制公司，让瑞德成为“他自己的”，唯一的合法出路就是买走其他人手里的股份，摆脱米歇尔的阻挠。

瓦开始“贿赂”董事会成员，收买他们对IPO的支持。这一方法很奏效，追求利益的反对者因为自己得到了好处而转向支持IPO一方。

但问题是，米歇尔要求的16.16亿美元从何而来？瓦瑟斯坦通过与法国银行Caisse d’epargne合作，获得了2亿美元的投资。另外，他通过“杠杆资本重组”(Leveraged recap)的方式，公开出售股权证券，募集到2.875亿美元，以此向投资者提供有息债务和股票担保。后来，他又为瑞德注入9亿美元新债，再加上IPO的预计收益8.12亿美元，首席执行官：ceo.icxo.com瓦就能完全买下米歇尔和现有股东手上的股权。

至此，瑞德成功完成IPO。

在瑞德IPO后，瓦瑟斯坦拥有了瑞德1127.5万的股份，这使他成为了这家公司最大的股东。现在的瓦瑟斯坦是个瘦老头，依然不苟言笑，依然言辞犀利，脸上的皱纹似乎能告诉人们他所经历的一切。他说，瑞德的成功很大程度上来自对手们低估了它的危险性。瑞德已经在M&A市场采取反周期策略，与拉丁美洲、澳大利亚和欧洲中心地区的银行一起购买或创建合资公司。现在，瑞德是华尔街的巨头，2007年前3个财季中，它赚了13亿美元，排在世界M&A交易的第11位。

Lazard Ltd.在中国大陆设立了第一家办事处，这家美国财务顾问公司的总裁查里斯沃德(Charles Ward)预计，中国企业在海外的并购活动将会回升。
沃德在周三接受采访时表示：“从并购的角度来看，中国还处于起步阶段，我们预计中国公司将有更多并购活动。”
沃德说，在中国公司走向海外的同时，外国企业也越来越有兴趣在中国市场收购资产，他们进一步明确了在这个全球增长最快的经济体中开展业务的策略。
沃德说：“现在在西方国家，我找不到一家不在中国寻找商机的公司。每家企业都有中国策略，所有行业都是如此。”
Lazard正在加强其中国业务，与位于北京的投资银行家合作开展当地和全球业务，重点将是跨境投资银行交易。Lazard进入中国的时间要晚于许多其他的投资银行。但沃德说，Lazard的业务重点是为公司提供建议，而不是向他们销售形形色色的金融产品，这是Lazard的优势，因为它能够提供更加独立的建议。
该公司已经参与了许多在中国进行的交易，包括2002年将亚洲环球电讯(Asia Global Crossing)以13亿美元出售给中国网通集团(China Netcom Group)的交易和2005年上海宝钢集团公司(Shanghai Baosteel Group)收购加拿大一家汽车配件公司50%股份的交易。
Dealogic的数据显示，中国企业在海外进行交易的数量稳步增长，从2001年的36起增加到2005年的50起。
沃德说，中国能源企业收购海外资产的兴趣相当浓厚，他们希望获得更多能源满足中国市场不断增长的需求；需要建立世界品牌的公司也有意收购海外资产，如联想集团(Lenovo Group Ltd.)就在去年5月份收购了国际商业机器公司(International Business Machines, 简称IBM)的个人电脑子公司。
沃德称，许多中国公司选择在美国之外的其他国家进行海外收购交易，因为他们仍担心会遇到政治上的反对力量。他说，“如果你同中国企业交流，他们多是谈论在美国之外的其他国家的交易机会。”
去年夏季，中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)以185亿美元收购美国加州联合石油公司(Unocal Corporation)的努力因遭到美国国会的强烈反对而未能如愿。
沃德预计，许多中外合资企业将会结束合作，独立运作，因为双方都希望自行发展。他说，在一些拥有大量竞争企业的行业中，中国公司之间可能会寻求合并。

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Lazard有限公司（纽约证券交易所: LAZ）今日宣布已聘用Jonathan Shi（Shi Jin Jing）为亚洲区总经理，以扩展其在中国的咨询业务。任命从8月1日其生效。
Shi先生将与Lazard亚洲区的首席执行官David Timblick一道，领导Lazard与中国客户的关系，以寻求双方合作领域的进一步扩展，同时帮助海外客户谋求在中国的发展机会。
Shi先生曾在位于上海的荷兰银行(ABN Amro)全球工业中国部担任总经理，同时也是其中国公司金融组织的负责人 。在1997年加入荷兰银行之前，他曾在伦敦以及香港的司利达律师行(Slaughter and May)研习法律。Shi先生毕业于北京对外经济贸易大学，并获得了伦敦大学法学硕士学位。
Lazard公司总裁Charles Ward说：“我们为Jonathan加入了我们公司感到高兴。他的经验和对中国企业市场的理解将大大增强Lazard在此活动的能力。中国是世界经济以及我们咨询业务中重要性日益增长的一部分。此次聘用是我们扩展在中国现有经销权的重要一步。”
Lazard于2001年在香港开设其投资银行办事处，开始在中国的业务。目前公司正在现有成功基础上，扩展其中国并购（M&A）组。近期，Lazard提供过建议的主要交易包括：
– 德克萨斯太平洋集团以及一个由私人资本运营公司组成的集团，向联想公司提供的3.5亿美元私募增发（PIPE）投资。这一投资与联想以12亿美元收购IBM公司个人电脑部有关。
– 亚洲环球电讯，一家主要的亚洲电信提供商，以13亿美元的价格出售给中国网通。
– 吉列公司对中国领先碱性电池生产厂商控股权的购买
– 宝钢集团，中国最大的钢铁公司，对Niagara Machine Products公司50%股权的收购，这也是宝钢第一宗海外投资 ；以及其与COURT集团在上海建立合资企业；
– 中信嘉华银行，中信集团成员，以5.4亿美元收购香港华人银行。
– 美泰克公司考虑中的来自中国企业海尔的收购竞价
负责审查公司对大型跨国公司的并购、重组以及企业金融方面提供建议的地区业务的Timblick 先生表示：“聘用象Jonathan这样的专家来运营我们在中国的咨询业务，显示出Lazard参与大中国金融增长的决心。Lazard在中国、汉城以及新加坡都设有办事处，这为我们及时反馈客户需求，谋求在大中国、韩国和东南亚地区的发展机会提供了地理优势。”
除了在中国的业务，Lazard还在东京、孟买、新德里以及悉尼设有办事处，业务范围遍布亚太区域。
2005年5月5日，Lazard公司A类普通股在纽约证券交易所开始交易，其交易代码为“LAZ”。此外，Lazard公司的股本证券单元也开始在纽约证券交易所以“LDZ”代码开始交易。
Lazard，世界上著名的金融咨询和资产管理公司之一，在遍布北美、欧洲、亚洲、澳洲和南美的16个国家的29个城市设有办事处。公司创建于1848年，为公司，合伙企业，机构，政府以及个人提供有关并购咨询，资产管理和重组咨询方面的服务。有关Lazard的更多信息，请访问
www.lazard.com .

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今国际投资银行Lazard一直是雄心勃勃的同义词。这家公司一贯高调，而且不乏费利克斯•罗哈廷（FelixRohatyn）和史蒂文•拉特纳（StevenRattner）这种能够呼风唤雨的人，他们的影响力似乎远远超出了公司规模应有的程度。如今的Lazard是一家上市公司，它的股票炙手可热（自从2005年首次公募以来，股价已经翻了一番）。它有一位怪物般的CEO布鲁斯•沃瑟斯坦（BruceWasserstein），在竞争白热化的并购市场上占有相当大的份额。
就连该公司之前出现的最大疏忽──在激进分子卡尔•爱康（CarlIcahn）妄图收购《财富》杂志出版商的母公司时代－华纳（TimeWarner）的行动中，沃瑟斯坦发挥了一定的作用──似乎也成了明智之举。Lazard因为给爱康提供咨询而获得了500万美元，而且当爱康从所持股份中获利时，Lazard还额外抽取了340万美元。更重要的是，沃瑟斯坦支持爱康的做法，似乎并没有伤及公司在企业客户中的声誉。目前，Lazard正在为公共事业伙伴TXU和零售商DollarGeneral当咨询顾问，帮助它们与著名的收购公司KKR进行数十亿美元的公司买卖交易。
现在，Lazard又将受到人们的特别关注:它是一本新书的主角，该书以细致入微的调查和极具煽动性的笔触详细讲述了该公司引人注目的兴衰史。尽管这本厚达712页的大部头──《最后的大亨》（TheLastTycoons）──要到4月17日才发售，但它已经成了华尔街的谈资。[3月中旬，它在亚马逊网站（Amazon.com）点击排行榜上列第65名，唯一一本排名比它靠前的未发行书籍是最新一集的《哈里•波特》（HarryPotter）。]这本书的作者是Lazard公司前银行家威廉•科汉（WilliamD.Cohan）。书中有大量趣闻逸事，还谈及了罗哈廷的绯闻事件（他的一位前女友说他曾和JackieO调情）、拉特纳在马萨葡萄园与度假屋主人之间的口角[他劝说自己的客户、Comcast公司的布莱恩•罗伯茨（BrianRoberts）买下讨厌的邻居的房子]以及公司内部的运转失常问题。
外界对Lazard公司充满好奇心，主要是因为华尔街到处都有从这家公司出来的人（见附表）。比如，拉特纳现在是Quadrangle集团（QuadrangleGroup）的执行董事，这家公司是他在2000年离开Lazard之后成立的。他也偶尔从Lazard的老客户Comcast公司那里领取咨询费，眼下他还在为纽约时报公司（NewYorkTimesCo.）做顾问，该公司正在与摩根士丹利（MorganStanley）的一位投资组合经理角力。[《纽约时报》CEO阿瑟苏兹贝格（ArthurSulzberger）是拉特纳的老朋友，最近他从摩根士丹利撤出了自己家族的全部资产。]其他一些曾经在Lazard公司工作过的声名显赫的员工还包括:蒂姆•柯林斯（TimCollins），成立了收购公司Ripplewood；杰拉德•罗森塔尔（GeraldRosenthal），掌管著Rothschild在北美市场的业务；迈克尔•普莱斯（MichaelPrice），Evercore伙伴公司（EvercorePartners）的电信业高手。（拉特纳和罗哈廷二人都与科汉进行了广泛的交谈，他们拒绝就本文发表评论。）对Lazard而言，20世纪90年代是段艰难的岁月。由于未能扩大业务量，它被高盛（Goldman）、摩根士丹利和美林（MerrillLynch）等巨头远远抛在了后面。现在，这家老牌公司似乎在重振雄风。去年，公司营业额上升了16%，达到16亿美元，而且即使并购市场干涸，Lazard还可以依赖自己的破产顾问业务。未向这本书提供合作的沃瑟斯坦拒绝向《财富》杂志发表评论。
至于作者科汉──他与Lazard好合好散，1995年离开公司后，先后在美林和J.P.摩根工作──他已开始了下一步计划。Doubleday公司已经同意购买他撰写的大卫•威蒂格（DavidWittig）的传记，此人曾经是《财富》杂志封面人物（1986年11月24日刊），现在是堪萨斯州公用事业公司Westar的联合CEO，最近法庭推翻了对他的电报诈骗和洗钱的指控。威蒂格能否像Lazard那样打个翻身仗，还有待观察。
呼风唤雨的人在哪里？
150年来，Lazard公司最引以为豪的是其创造“伟人”的能力。很多人在公司2005年公开上市之前离开了。以下是一些知名人物的现状。
史蒂文•拉特纳（StevenRattner），54岁，Quadrangle集团执行董事
这位《纽约时报》前记者掌管著30亿美元的私募股权基金，它们主要集中在媒体领域。他仍在为Lazard公司的老客户Comcast做顾问。
费利克斯•罗哈廷（FelixRohatyn），78岁，雷曼兄弟公司（LehmanBros.）首席执行官高级顾问
纽约慈善界的常客，雷曼兄弟公司国际顾问委员会负责人，同时还在为AT&T公司提供咨询。
肯•威尔逊（KenWilson），60岁，高盛投资银行副董事长
实力雄厚的银行家，负责管理公司下属的商业顾问银行和金融服务公司，如Wachovia、美国运通（AmericanExpress）等。
译者:萧艾

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一、前言：

根据中国互联网络信息中心（以下简称CNNIC）第24次互联网调查报告数，中国无线互联网用户数超过7000万人，将近中国传统互联网用户数2.53亿的三分之一。从业务模式而言，中国无线互联网已经从传统的SP、短信、彩信业务，发展到如今的手机门户、手机游戏、娱乐社区、手机搜索、手机客户端等多种模式。

现在，共同的问题摆在行业人士和专业媒体面前，中国的无线互联网领域正面临哪些机遇？发展过程中还存在哪些问题？哪些业务模式最受认可？3G上马将带来怎样的变化？

腾讯科技通过对无线互联网行业的前沿企业CEO的调查和面对面的采访，希望可以找到一份令人满意的答案。

二、调查时间：

2008年9月1日至2008年9月15日

三、调查对象：

华友世纪（纳斯达克上市公司）CEO王秦岱、宜搜（手机搜索服务提供商）CEO汪溪、易查（手机搜索服务提供商）CEO刘斌、摩网（手机游戏娱乐社区）CEO文厨、掌讯通（手机客户端）创始人史卫星

四、核心结论：

1、中国无线互联网尚未进入真正的盈利时代；

2、用户群年龄偏低并不意味着商业价值低；

3、运营商政策与资费成为制约发展的两大核心问题；

4、短期内3G对互联网互联网行业影响有限；

5、手机平台上也会出现流氓软件。

五、报告内容：

调查问题一：根据CNNIC的报告，中国目前的无线互联网用户数超过7000万，相当于中国互联网用户的三分之一。这是否意味着，中国无线互联网已进入盈利时代？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：无线互联网的未来空间非常广阔。现在有了一定的用户规模，意味着有了用户流量，但是要真正进入盈利时代，还要假以时日。

宜搜CEO汪溪：现在还不能说进入了盈利时代，手机的用户规模和商业模式还没有完全成型。但随着用户逐渐增长，各种广告和商业模式的价值会得以绽放。

易查CEO刘斌：不能进行这样的简单评判，用户数量和企业盈利没有必然的关系。

摩网CEO文厨：目前，移动互联网长城会（摩网、易查等数十家企业成立的无线互联网组织）成员企业，其广告收入都有所增长。但总的来说，这个量还是很小。目前还没有哪家公司真正盈利，也没有规模化的营收。

结论：虽然7000万的无线互联网用户不是小数目，但它并不是“规模化和可持续盈利”的代名词。上述CEO均认为，中国无线互联网行业要进入真正的盈利时代，还需假以时日。

通过对CEO的调查发现，目前中国无线互联网大致存在如下问题：第一，CNNIC所统计的7000万用户中，其活跃度值得商榷，真正养成使用手机上网习惯的，应该还未达到这一数字；第二，现有商业模式尚未完全成型；第三，广告主对无线互联网的商业价值尚未真正认可。

调查问题二：CNNCI报告同样显示，中国的无线互联网用户年龄在25岁以下，比传统互联网用户更低。这是否意味着，中国无线互联网的商业价值低？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：年轻用户并不代表没有价值。我觉得QQ就是成功，就说明了这一点。

掌讯通创始人史卫星：从用户特点来说，年轻人接受新生事物的能力非常强。这是一个很好的创业市场。说年轻用户人均价值低，实际上也非常片面，比如一个刚刚出生的婴儿，其商业价值几乎等于零，但实际上不是，因为他会带动周边的人进行消费。

宜搜CEO汪溪：中国互联网用户都很年轻，因此认为其消费能力低下则并不恰当，这种观点很外行。例如网络游戏用户的年龄也很年轻。我认为，从长期来看，无线互联网会与有线互联网用户结构一样，这个时间大概在明后两年。

摩网CEO文厨：一方面，无线互联网用户年龄偏低，消费能力偏低，可能会影响收入，影响整个营收。另一方面，事实上这只是一个阶段性的因素，而且，中国的市场足够大，用户量足够大，市场总体规模不存在问题。

结论：用户年轻不等于没有价值，这是四大CEO一致认可的观点。目前，中国的无线互联网用户确显年轻，但年轻用户更容易接受新事物、更愿意消费的特点，反倒可以成为无线互联网快速发展的动力。

调查问题三：目前制约无线互联网发展的核心问题是什么？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：上网资费问题、不明朗的政策因素、手机终端显示体验差。

掌讯通创始人史卫星：从我们获得的用户数据来说，资费对用户的影响非常明显。资费问题还是影响无线互联网发展的根本问题。至于带宽问题，现在很多业务在2.75G网络上运行完全没有问题。

宜搜CEO汪溪：资费，现在的资费太高了。只要把资费降下来，中国很快就能有个几亿的用户。中国的3G不仅意味着新的标准，而且重组之后，竞争一定能带来资费下降的预期。流量费在5—10元每个月是最佳的目标。

结论：通过调查，可以肯定的是，资费过高已经成为影响中国无线互联网用户数增长的最重要因素之一。宜搜CEO汪溪更是直接表示“现在的资费太高了”。

除此之外，不明朗的政策因素，也是制约无线互联网行业发展的重要问题。在中国移动一家独大的局面下，许多无线互联网企业都无法绕开中国移动。因此，行业普遍寄望电信重组后更为开放的市场，期待新联通和新电信能够逐步改变这一竞争环境。

调查问题四：中国传统互联网曾遭遇流氓软件肆虐，在手机平台上是否也会诞生流氓软件？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：到一定程度也会出现流氓软件。

掌讯通创始人史卫星：当竞争到白热化的时候，应该会出现流氓软件。

易查CEO刘斌：肯定会出现。

摩网CEO文厨：会出现。

结论：流氓软件一度与病毒一起，并列为荼毒中国互联网网民的两大元凶。在巨大灰色利益的驱动下，流氓软件一度肆虐互联网。随着网民的成熟和2006年开始的轰轰烈烈的反流氓软件运动，流氓软件有所收敛。

但接受调查的CEO均认为，未来在手机平台上，也会诞生流氓软件。

事实上，只要有利可图，就会有损害用户利益的因素出现。因此，无线互联网在发展初期，应该更加注重行业规范的建立，尽量减少未来可能诞生的损害。

调查问题五：在手机游戏、无线门户、手机客户端、手机搜索等领域，最被看好的业务是什么？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：最看好手机游戏。

宜搜CEO汪溪：这几个模式都需要经历一段时间的沉淀，需要针对手机用户进行不断的改进和优化。无线互联网会走过和有线互联网一样的道路，第一个阶段是社区和门户，然后是搜索的阶段，在这两个基础上，垂直性的网站将会出现，最后2.0类似的网站也会出现。

易查CEO刘斌：我们了解到，华尔街看好的模式，主要是无线互联网服务模式。从这个角度而言，有价值的就只有搜索和社区。

摩网CEO文厨：我看好手机游戏社区，这在日本已经有成功的经验和模式；此外，客户端同样很重要，未来的竞争也必然激烈。

结论：四大CEO对于无线互联网的具体模式看法不尽相同。华友世纪CEO王秦岱和摩网CEO文厨均对手机游戏模式颇为认可。而易查CEO刘斌认为搜索与社区最有价值。

目前，在上述几大领域都有不通的企业在心情耕耘，但其商业价值到底如何、能够诞生多大的公司，还需要用时间去等待。

可以肯定的一点是，通过我们的采访调查，上述CEO均对无线互联网的未来充满信心。

调查问题六：2008年中国电信重组落实，中国移动开始推广国产3G服务TD-SCDMA，新联通和新电信也积极酝酿上马3G。这对中国无线互联的发展有多大意义？

CEO观点：

华友世纪CEO王秦岱：从中长期来说，中国电信重组与3G上马，对于所有从事无线互联网行业，不管是以广告模式还是以渠道模式盈利的企业来说，都是一个利好的消息。原因很简单，3G到来后，除了传统的语音通话业务外，还可以提供很多新的服务。但3G还需要时间去发展和成熟。

掌讯通创始人史卫星：3G上马会对无线互联网发展有一定帮助。从2.5G到3G，未来网络速度会更快，竞争也会更重返。但从短期来说，3G会对无线互联网的产品和业务有什么巨大的促进和影响吗？我觉得相对有限。

宜搜CEO汪溪：随着3G执照的明朗化，年初无线重组的已经很明朗了，随着电信重组，新的市场格局产生，带来运营商投入巨资升级网络，用户的上网条件得到最大改善，这是推动无线互联网用户增长的最大因素。

易查CEO刘斌：3G对无线互联网的影响会比较大，主要集中在两个方面，一个是资费、另外一个是带宽。

摩网CEO文厨：3G发牌这个事情本身就具有很大的推动意义，他是一个积极的政策因素，他预示着一个宏观坏境的改变，未来的无线互联网市场竞争将更加全面和开放。同时，3G带来的更快的网速，将增强人们的使用体验，从而促进用户量的增长。

结论：电信重组与3G逐步上马，对无线互联网行业的创业者而言，无疑是一针兴奋剂。对于用户而言，则意味着更快的网络速度和更好的上网体验。但3G的建设和成熟是一个较长的过程，因此短期而言，其对无线互联网的促进并不明显。

六、报告结语：

通过对上述5位无线互联网前沿企业CEO的采访调查，我们可以发现，中国无线互联网虽然拥有了几千万用户，但总体而言仍处在初级阶段，手机游戏、手机搜索、手机门户和娱乐社区等各种新出现的业务模式，仍然处在摸索的阶段，远未达到大规模盈利的极端。

随着3G上马和中国运营商竞争的加强，无线互联网会诞生一些新的应用和模式，网络速度的加快也会刺激用户的增长。但3G并非一蹴而就的事情，因此，短期之内，移动运营商在无线互联网领域的政策和过高的资费，成为当前需要面对和解决的首要问题。

国内下一个SNS应用的热点，应该在这个领域产生 2008.09.20 By Lynch

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据国外媒体报道，社交网站游戏开发公司SGN(Social Gaming Network)周二宣布，该公司已经收购了Facebook虚拟宠物游戏开发商Friend。SGN并未透露交易细节。

Friends游戏允许用户领养虚拟宠物、与朋友的宠物做游戏，并通过比赛赚取虚拟货币。用户可以在许多种宠物中选择或者购买宠物用品（见下图）。

SGN认为，这些用户都为有价值用户。自今年1月以来，每个游戏用户的收入增长了192%，每个游戏用户每笔交易的数额也增长了143%。

Facebook的统计数据显示，自这款游戏于2007年推出以来，每月活跃用户数为100万。这款游戏的开发人员是Google工程师马克·西顾(Mike Sego)。

今年7月，SGN获得了亚马逊创始人杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)的投资，并在5月从Greylock Partners和Founders Fund融资1500万美元。SGN主要为Facebook，MySpace，hi5和Bebo等社交网站开发游戏。今年年初，SGN曾收购了另外一家Facebook应用开发公司Esgut。

相比其他的太阳能发电公司，SolarReserve的概念和技术才是值得关注的

人类还没有找到高效保存电能的技术，但热能的保存技术既廉价又高效（如储存相当的能量，热水瓶只要5美元，而笔记本电池则要150美元）。

SolarReserve采用一种有点类似水库的“太阳能集热塔”（power tower）技术，其周边两轴矗立着数百座反射镜，一轴锁定太阳的日间移动，另一轴则追踪太阳年线。塔内以及其下方的储存槽则是数万加仑的熔盐，可在不会巨幅升高压力的情况下加热至极高温度。在其所能达到的高温下，集热塔将可产生二百五十百万瓦的电力，足以供应一座中型城市所需。熔盐的使用可使涡轮机完全摆脱太阳出没时间的限制，视需要随时发电。风险投资家Vinod Khosla声称，只需要摩洛哥陆地面积的3%就能为整个西欧提供足够的电力。相较之下，光电发电厂不仅必须占用大片土地，发电量也少得可怜，有时候还得看天吃饭，可能短短两分钟就损失了五十百万瓦的电量。

What is upgradeable Series A preferred stock?

作者：Yokum

Occasionally, I see a new provision in a term sheet, which keeps things interesting for me. I’ve decided to call this type of Series A preferred stock “upgradeable” (after recently realizing that there are economy class plane tickets that aren’t upgradeable despite having system-wide upgrade certificates). The term sheet provides:

The Series A Preferred shall also be convertible into any future series of Preferred Stock (the “Future Preferred”) under either of the following circumstances: (a) if such conversion is approved by the Board or (b) if such conversion is in connection with a future Preferred Stock equity financing in which the Company’s fully diluted pre-money valuation is greater than the Company’s fully diluted post-money valuation immediately following the Series A Financing contemplated by this term sheet (a “Future Financing”), in either case, on a one-for-one basis (subject to anti-dilution adjustment) at the option of the holder; provided however, if such conversion is in connection with a Future Financing, that the holder may convert into shares of Future Preferred only in the event that all of such shares of Future Preferred received by the holder upon conversion are sold to an Approved Investor (as defined below) no later than 90 days following the first closing of the Future Financing at a price per share no lower than the price per share at which the Company sells shares of such Future Preferred in the Future Financing and, provided further, that such Approved Investor is not an affiliate, family member, or related party of the holder. For the purposes of the preceding sentence, “Approved Investor” means (1) a bona fide institutional investor, or (2) any investor who has invested at least $1 million in the Company. For the avoidance of doubt, any conversion into Future Preferred in connection with a Future Financing that does not result in a sale of such Future Preferred to an Approved Investor on the terms set forth above shall be void, and such Future Preferred shares shall be deemed re-converted into Series A Preferred Stock automatically and without further action on the part of the holder.

Basically, this is a variation on Series FF stock that I have previously written about.  Instead of the stock being issued to founders, the “upgradeable” Series A stock is issued to early investors.  If the early investors want to sell their stock to investors in a later financing round, the Series A stock is convertible into the later round of preferred stock.  This is helpful for early investors who may want liquidity prior to the sale of the company or an IPO.  Assuming the Series B is sold at $2 per share and the Series A was sold at $1 per share, the Series B investor typically would not want to pay $2 per share for a Series A stock with price-based rights (i.e. liquidation preference) at $1 per share.  Of course, allowing an exchange of stock with a lower liquidation preference to a stock with a higher (and potentially senior) liquidation preference is detrimental to the holders of common stock.

I have seen somewhat similar provisions in the past in a slightly different context. In early stage Series A financings, some investors have tried to eliminate certain provisions, such as registration rights, from the standard documents to decrease the complexity and length of typical financing documents. However, these investors want the benefit of rights given to future investors. For example, I have seen a term sheet provision that provides for “most favored nation” status.

When the company raises a Series B financing, the terms of the Series A shall be amended to be at least as favorable as those granted to the Series B.

The problem with this provision is that it is not precise enough.  For example, one might interpret this to mean that price-based provisions (such as liquidation preferences) would be upgraded.

As an alternative, I have used the following term sheet provision in seed stage Series A financings where the investors received a Series A preferred stock with a liquidation preference and no other rights.

If the Company grants registration rights, information rights, rights of first offer, price-based antidilution protection, protective voting provisions or other similar rights to new investors in a subsequent financing involving the sale of additional series of Preferred Stock, the Company will use reasonable efforts to extend such rights to the Purchasers on the same basis granted to new investors. The Company also agrees to use reasonable efforts to provide that holders of greater than 400,000 shares of Preferred Stock will receive any rights customarily having minimum stockholding requirements.

In any event, I wouldn’t be surprised if more sophisticated early-stage investors that want to sell their stock prior to a sale of company or IPO started started asking for “upgradeable” preferred stock.

Should you take VC money or Angel money?

作者：Dan

I meet with a lot of entrepreneurs, and invariably this question always comes up in one form or another.  I think I have a pretty good perspective on this because I’ve been on all three sides of this question: 1) a professional VC, 2) an angel investor and 3) an entrepreneur facing this question for my own business.

There are both pre-investment issues and post-investment issues to this question.   Post-investment is a lot more nuanced and maybe I’ll tackle it in the future, but not right now.  The pre-investment issue can be summed up very simply:

Raising angel money is like trying to find a date on Hot Or Not.  Raising venture money is like trying to find a life partner on eHarmony.

If you’re "hot" (like this picture of Miss America 2008), you’ll very quickly get lots of dates / investors. 

You may not ultimately like the dates you get, because they only like you because you’re "hot", and if you stop being hot they move on pretty fast.  And always remember that different people find different looks "hot", like this picture of a New Guinea tribal woman doesn’t appeal to me but I’m sure it does to New Guinea tribal men.

If your business is something that people well-schooled in the industry and market you are going after would find really exciting, AND you have the time and patience to spend a lot of time getting to know each other (because it will take a while),  then you may be better off going after professional VCs who know your market and are looking for long-term relationships (i.e. submit your profile on eHarmony).  For example, Tina Fey’s humor, intelligence, style and looks aren’t for everyone, but they sure do work for me (which I’ve fully disclosed to my wife!)

Food for thought when picking an investment route….a fun way to think about a serious topic!

NOTE: I fully disclose that I’m plagiarizing this concept from someone else, but I can’t remember where I heard it so I can’t give appropriate credit, so Thanks to whoever said it first.